4.1  行动路线概述

按照上述分析，结合对国内外同业商品交易业务发展现状与趋势的研究，现提出中资商业银行介入商品交易业务的以下行动路线：大力发展贵金属交易业务，打造中国自己的高水平黄金交易银行；稳步发展境外场内商品清算、结算和经纪业务，择机发展基于客盘的境内外场内商品自营业务；重点发展基于商品融资和投资银行业务的商品交易；择机发展境内场外做市交易；全面整合国内期货市场，改变行业模式；逐步建立商品研究专家团队，发展资产管理业务；建立先进的商品交易管理系统；适时进入商品现货市场，促进产融结合。

4.2  发展贵金属交易业务

由于黄金是同时具有商品和金融属性的交易产品，对于中资商业银行，大力发展贵金属交易业务，是最简单、最快速介入商品交易业务的起步业务。

4.2.1  贵金属头寸集中管理

由于银行是黄金业务的主体，而外资银行尚不能直接进入上海期货交易所交易，进入上海黄金交易所交易也有严格限制，因此中资商业银行应发挥比较优势，以上海期货交易所场内期货交易和上海黄金交易所场内现货延期交易为起点，在发展账户黄金业务的基础上发展贵金属集中头寸管理下的风险管理技术和基差交易技术。

目前中资银行有两类贵金属代客交易产品，一类为代理上海黄金交易所黄金交易，一类为纸黄金业务。其中，代理上海黄金交易所黄金交易客户交易直接进入交易所主机撮合，银行仅起到交易通道作用，佣金收入为唯一收入来源，该类交易收入稳定，风险很低。纸黄金交易为客户与银行进行交易，银行整体轧差后将敞口净额对外直接平盘进行交易。

建立统一的贵金属交易类头寸管理系统是中资银行进一步提高贵金属交易水平和管理能力的重要一步。将贵金属交易类头寸集中管理后，有利于银行进行各类基差交易、场内做市和产品创新，并促使银行尽快建立同品种各形态产品之间转换的能力等。

贵金属交易类头寸集中管理，是指将某一家银行的贵金属交易账户的全部敞口集中管理，把银行对各类客户的黄金敞口、OTC市场的纸黄金对外净头寸、上海期货交易所期货黄金头寸、上海黄金交易所实物黄金和T+D交易头寸和未来参与香港及海外交易所的各类黄金交易头寸集中到一个平台上进行统一监控和集中交易。

现在一般银行纸黄金交易模式是：客户的纸黄金多头头寸对应银行对客户的空头头寸，银行对外向其他银行平盘对外持有多头头寸，多空相抵平衡。

由于客户交易连续性形成的公共汽车效应，银行持对外持有的多头头寸总体会保持相当规模。以工商银行为例，纸黄金业务平盘对外多头黄金净头寸余额基本都能超过8吨，有时甚至达到20吨以上。

目前业务模式下，银行对外持有的纸黄金多头头寸需要100%价款交割，记入黄金账户。而如果在期货或现货T+D递延交易中，银行只需要付出7%或10%的保证金即可持有多头头寸，在掉期交易中，银行更是使用授信就可完成头寸平盘。因此这一模式下剩余90%-93%资金成为银行占用客户资金，直接作为对客户负债为银行创造效益。在新的平盘方式下，通过纸黄金——国内黄金场内市场基差交易银行还可增加更多的自营交易灵活性，并为银行的黄金头寸提供更高的流动性。

平盘方式创新可能带来额外收益。上海期货交易所黄金期货开办至今，仓单量都较为有限，黄金库存长期维持在1吨以下。

中资商业银行进行此项业务初期，如果对外严格保密，银行可以持有大量期货黄金头寸至临近交割日，选择到期交割而买入，将极有可能导致合约出现一定升水，从而使银行通过此项业务获取超额平盘收益，而交割后得到的实物黄金，可以成为银行黄金交易业务的实物资产池，成为T+D自营业务中立仓来源或另一项“纸黄金提现”的实物黄金来源之一，如果产生的较高交割结算价格，还可能为银行零售黄金业务方面节约增值税。

总的看，监控和集中交易具有以下意义：

第一，全面实时准备掌握一家银行交易类账户的持仓结构、净敞口大小，便于集中进行风险管理，科学评估市场风险；

第二，能够大幅增加交易类账户内部对冲的机会，降低对外交易成本；

第三，有利于银行摸索出多市场间贵金属价格变化的规律，提高交易水平，创造获利机会；

第四，由于黄金业务具有金融和商品双重属性，集中管理头寸后，银行的中后台部门将从贵金属业务的实际运作中深入浅出，有效了解其商品属性与传统银行交易业务的不同点和特殊风险，为银行进一步参与商品交易业务做好进一步准备。

总之，集中管理贵金属交易类头寸是一家银行做强贵金属交易业务的必由之路，是形成真正以交易业务为核心的贵金属交易团队的重要前提。

4.2.2打通黄金资产池间各类资产的相互转换

无论是商品或是贵金属类交易业务，能够快速、低成本的实现在各种期限、各种形态资产之间同一类标的互相转换都是做强业务的重要标志。因此，需要深入研究黄金资产转换相关业务。

一旦银行实现贵金属集中头寸管理后，银行对客户黄金境内外现货、纸货的转换，各类期转现服务、对客户黄金融资、个性化场外合约等创新型产品就有了实现基础，有可能实现黄金交易业务的期现结合，期期结合。

通过吸引更多的客户参与银行交易，结合自营业务做大贵金属业务的资产池，实现各种贵金属资产的无缝转换，最终实现在统一贵金属交易业务管理平台上对各类贵金属基础交易形态进行整合和拆解。

4.2.3 形成完善的贵金属交易品种和业务形式

4.2.3.1  中资银行贵金属业务产品线缺失

目前中资商业银行贵金属业务产品线均存在较大缺失。即使是产品线最全的工商银行，也缺乏账户黄金类做空交易产品，中国银行尽管有做空类产品，但缺乏白银、铂金等品种大类的产品，产品线完整度更低。从国际贵金属优秀银行的情况看，品种的产品线大都包括金、银、铂、钯、铑。

4.2.3.2  国际主要贵金属业务银行业务情况

国际主要贵金属做市商一般提供四类服务：

一是交易服务。包括双边报价做市；与外汇交易相仿的黄金现货市场交易；贵金属类远期、掉期交易和贵金属定价服务。

二是借贷业务。包括贵金属借贷、实物黄金提取和定期存入黄金业务。

三是实物黄金和寄售业务。包括为客户提供的贵金属寄售服务（通常不超过三个月）；客户可以根据需求租借或购买寄售贵金属。

四是清算和托管服务。包括向全球交易商提供与美元清算系统类似的交易渠道；提供账户的转入转出服务；提供现货黄金计重服务；提供指定和非指定账户（Allocated & Unallocated Account）（这就是国内俗称的纸黄金业务）。

据了解，典型贵金属交易银行的贵金属业务收入构成是，做市交易收入占30%-40%，其他交易服务和自营交易收入占10%-20%，融资占25%，清算占5%，现货占5%，托管占15%。

据我们了解，国内中资商业银行贵金属的主要收入都集中于上述一二两项。有账户黄金业务的银行账户贵金属收入占全部业务收入的70%以上，而没有账户黄金业务的银行，自营收入和经纪收入几乎占100%。因此国内商业银行贵金属业务结构也面临一定调整。

4.3  以在现有银行业务逻辑为基础发展商品交易

4.3.1  发挥授信优势发展商品交易融资业务

商品交易融资业务就是客户在银行进行商品交易时，利用已有银行信用抵押部分交易保证金，从而使银行增加保证金利息收入并扩大交易的业务。银行一旦开展代客商品交易业务后，就可以大规模发展交易融资业务。交易融资业务本身的收益表现在两个方面。第一，银行对客户交易保证金授信，银行可以得到高于银行普通贷款的利息收入；第二，授信超限客户直接将新增保证金存放于银行，银行可以赚取该项保证金的利息收益。从国内情况看，期货公司客户保证金占公司利润的比例通常都高于50%。

4.3.2  基于商业银行投行业务发展商品交易设计和风险管理业务

目前商业银行的银团贷款、并购贷款、财务顾问等投资银行业务发展较好。可以考虑将大宗商品交易业务有机嵌入投资银行业务流程，以有效控制客户对外并购企业面对的产品波动风险，增强商业银行的相关业务竞争力。

例如：某公司试图并购国外矿山，国际矿价虽处于涨势，但已位于历史高位。此时银行若发放并购贷款可能面临巨大风险。为此，可以要求客户与银行叙做套期保值交易（大宗商品交易），锁定该笔投资回收期的产出品销售价格，进而保证贷款偿还现金流，将未来矿山运营收入的变现过程纳入银行管理、控制，从而有效降低周期性行业的并购业务风险。

4.3.3  基于商品融资业务进行商品交易设计和风险管理

商品融资业务是近年来中资商业银行快速发展的一项信贷业务。以国内商品融资额度最大的银行工商银行为例，2009年末，工商银行商品融资余额达224亿元，数量十分惊人。而目前国内商品融资需求旺盛，以铁矿石需求为例，2009年进口6.3亿吨，价值超过500亿美元，如果进口量的50%有商品融资需求，其中50%有套期保值需求，金额也超过100亿美元。商品融资本身就具有很大的市场空间，商业银行可以将商品融资与商品交易配合，要求客户在进行商品融资的同时通过银行进行套期保值，防止融资标的物值下跌，这样一方面降低了商品融资业务的风险，另一方面，客户抵押商品的融资质押率可能得到一定的提高，从而实现双赢。

简单的，在商品融资业务中，国内银行海外机构与外资银行行业客户进行简单的商品融资业务，或向其境内相关行业的客户提供融资，再由该客户与外资银行的境外客户直接开展相关业务] 。

但为增强国内银行的交易能力和对客户、业务对手进一步的控制力，国内银行可根据实际情况考虑将上述模式发展，银行在向境内外客户提供融资的同时，可以作为中介机构直接参与交易，作为贸易双方的交易对手，为客户提供更多的贸易保障，并赚取更多的中间业务收入，全面介入商品交易服务市场，具体地举例说明：

我们假设上述交易的银行为工商银行。工商银行拥有众多海外分行，因此在此类业务模式下，工行向贸易买方提供融资，同时买方与工行签订远期/即期纸货合同，并将融资所得资金的一部分交给工行作为履约保证金，另一部分处于工行监管之下。

工行同时与卖方签订对等的远期/即期纸货合同，买卖双方在合同约定时间同时与工行进行纸货与实货贸易合同的转换，并在工行监管下进行实货交割。

该模式下，银行承担了一定的信用风险（可以通过其他形式对外转移），但管理信用风险本身就是银行经营的实质和最擅长的环节。买卖双方变商业信用为金融信用，都降低了业务风险，工行贷出的融资资金也得以在工行系统内循环，降低了其贸易融资环节的风险。

4.3.4  结合现有业务发展商品类清算、经纪和自营业务

现有银行业务中的银行期货公司转账、结算和保证金存管业务银行十分熟悉。可结合这一业务稳步发展境外场内商品清算、结算和经纪业务，择机发展基于客盘的境内外场内商品自营业务

一是国内商业银行可考虑扩大目前银期转账和商品现货交易所保证金存管等业务，从结算业务起步，根据政策放开进度逐步代理国内期货公司、中央企业在全球场内交易所交易的资金结算业务。

二是通过商业银行参股全球主要商品交易所、申请全球主要交易所和清算所结算（Settlement）会员资格和清算(Clear)席位，稳步做大银行的境外商品期货业务。重点面向国内客户，特别是中央企业和境内具有外盘资格的期货经纪商相关业务。

三是可以考虑与国资委合作，建立银行体系主导的国有企业套期保值交易平台，考虑由几家银行先集中国企头寸，在境内场外市场进行内部对冲，再对外分仓交易平盘，做到政府和企业相结合，交易服务和风险管理相结合，利用银行相对先进的风险控制方法、理念和OTC市场产品交易经验，协助中央企业和国资委建立完善的商品交易风险控制体系。

四是稳健发展自营业务。积极研究商品的基差交易技术和程序化交易技术，以客盘为基础，在保持流动性的目的下，通过自营对冲交易业务带动商业银行交易水平、研究水平的发展，通过自营业务快速建立银行的商品业务交易队伍并积累经验。大力发展涉及商品的各类基差交易。

4.4  商品交易业务的选择性拓展

4.4.1  发展境内场外做市交易

1．拥有高水平的做市报价和交易能力，是一家金融机构的核心能力，也是其吸引客户，增加客盘流量，全面掌握市场的必要前提。因此发展场外做市交易是交易业务发展到一定阶段的必然选择。就国内商业银行的现状，首先是发展在境内的场外做市交易。

2．把握境内企业客户保值需求，设计个性化的场外交易合约，并在国内外市场寻找交易对手或通过分解为场内场外相结合的衍生品合约获利。利用场外合约的个性化优势，发展银行商品专家服务和全面商品交易顾问业务。在业务初期，可借助外资银行的风险管理和定价模型，作为中介机构进行类似背对背的平盘。

3．在实际成熟时，通过对外分解、组合境内场外合约，重构交易结构。扩大银行交易获利水平。

4.4.2  整合国内期货市场

按照前面章节的分析，目前国内商品期货市场尽快发展速度较快，但依然存在期货经纪公司整体实力不强，业务模式单一和盈利能力不强等情况，这给了中资商业银行切入这一市场的机会：

1．改变国内期货市场高度分散、服务同质化和业务单一的现状。考虑现阶段银行不能收购境内期货公司的情况下，充分利用银行的客户优势，发挥渠道为王的作用，分散扶持一批目前实力一般、股东背景良好、具有特定行业优势的期货公司，建立战略合作伙伴关系。

2．银行大力发展银期合作，银期合作不光是现阶段银行业已有的期货保证金存管，更包括银行对现有高端客户的交叉销售。让银行客户中的高风险偏好客户成为期货公司的客户来源，使得期货公司依附于银行的市场和客户，期货公司的专业背景和团队只做期货业务相关工作。由于众多中小期货公司的激烈竞争，这些期货公司必将对银行渠道趋之若鹜。

3．不断增加期货公司客户对银行的粘性。利用目前同一客户编码可以在六家期货公司同时交易的有利规则，银行自行研发并提供给客户集成多期货公司交易端，最终使得部分境内期货公司成为银行客户的交易通道，银行在期货公司交易佣金中攫取利润，扩大盈利，并低成本变相进入国内期货市场，对银行来说，一方面银行分享了期货公司的盈利增长和收益，另一方面隔离了期货公司承担的保证金管理风险，最大程度地保护了银行本身。

4.4.3  发展商品类资产管理业务

1．加大商品类基础研究力度。建立主要商品品种的数据库、供需平衡表和长期价格模型，逐步构建由具有相关行业研究背景、市场交易背景和数量分析背景等专家组成的分品种的专家团队。

2．依托私人银行等高风险承受能力客户群体建立商品业务资产管理和对冲基金业务。以配置和对冲交易为主：配置型产品将商品作为一部分资产参与基金配置；发展商品与商品之间，商品与股票之间，商品与其他产品之间灵活交易的对冲基金。

3．银行参与研究符合中国特点的商品指数。进一步按照商品指数构成创设ETF和其他投资连结产品，扩大商品资产池；针对商品指数授权交易所推出期货产品，并利用未来银行将要形成的国际化优势研究多地上市和连续交易集中清算的可能性；进一步实现一揽子商品和ETF之间，ETF和期货之间的套利。

4.4.4  建立先进的商品交易管理系统

开展商品业务，初期背靠背交易估值简单，银行不承担系统风险，系统建设需求不是非常迫切。但业务发展深入后，场外交易将面临头寸整合、拆分、估值、客户保证金管理、保证金追加、对客户报价等多方面的系统支持要求，而场内交易对实时性要求也很高，场内场外头寸还要再组合进行估值，这是一个非常复杂而庞大的系统。从历史看，外资银行发展自身交易系统普遍经历了10-20年的过程，从境内银行的情况看，这也是一个长期的，由简到难的过程。

对于大型商业银行，这一过程应主要是学习、借鉴和自主研发。而对于国内中小型商业银行，可考虑法国兴业银行和日本瑞穗银行（Mizuho）的模式：法兴银行与Mizuho的合作十分成功：从1999年起，Mizuho与法兴银行在商品方面进行合作，从原油做起，扩展到全部商品，主要从事的业务是大宗商品企业风险管理。这种合作模式下，法兴银行为瑞穗银行大宗商品中后台系统，针对瑞穗银行员工提供持续的影子培训。瑞穗银行从2-3人团队已经发展到如今30人的前台团队，在东京、伦敦、纽约和新加坡设有商品交易台，为日本企业的全球化进行服务，是日本最大的商品业务银行，在日本大宗商品交易领域市场占有率超过50%。

4.4.5  适时进入商品现货市场

适时进入商品现货市场，实现金融资本和产业资本更紧密地结合是商品业务发展的高级形态。为满足客户对商品交易和实物交割的多元化需求，进一步增强商品业务的整体竞争力和综合盈利能力，国际商品业务领先银行逐步形成了覆盖实物产业和金融交易业务的独特业务布局。例如，摩根士丹利在发展能源期货交易过程中，自上世纪80年代开始进入石油现货市场，现已拥有油库、码头、运输船队等完整的石油产业链，并控制着全美1／4的取暖油战略储备。在国内，德意志银行、摩根士丹利等国际商品领先银行已经建立从事商品现货业务的贸易公司。

借鉴国际商品业务领先银行的发展经验，未来在市场、业务、监管等条件成熟时，国内银行亦可考虑向实物贸易领域延伸，通过直接或间接收购、参股等方式布局期货经纪公司和商品贸易公司，延伸商品业务链，最终通过发展商品业务进入产业链，有利于金融企业完善资产配置，更加紧密地服务于实体经济和商品业务创新。

第5章  总结

大宗商品交易业务不同于传统商业银行交易业务，具有自身的特点。目前国内除期货市场外无成规模的大宗商品交易市场和对应的清算体系。国内客户只能通过期货市场或外资银行从事商品交易相关业务。

无论从国际市场经验、国内市场参与者机构还是自身实力看，银行业在建立国内大宗商品交易市场中都应居于首要地位。

多种分析工具都表明，大宗商品交易业务规模快速增长，市场潜力很大，银行业介入这一市场可能具有巨大的经济回报。

银行业应从现有的贵金属业务起步，按照已有的业务逻辑，发展各类商品交易业务，特别是商品融资相关交易、商品交易结构设计、代客商品风险管理业务等。

随着市场经验的丰富，银行业还应考虑拓展商品类做市交易，介入整合国内期货市场，发展商品类资产管理业务，甚至进入商品现货市场。在这个过程中，银行业应建立起自己的前中后台一体的商品交易和风险管理系统。

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